TRANG THÔNG TIN VỀ NHỮNG ĐÓNG GÓP MỚI VỀ MẶT HỌC THUẬT, LÝ LUẬN CỦA LUẬN ÁN
Tên Luận án: Hạn chế tài chính và hành vi đầu tư của các công ty tại Châu Á – Vai trò của phát triển tài chính
Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã số: 9340201
Nghiên cứu sinh: Hồ Thu Hoài Khóa: 2016
Cơ sở đào tạo: Đại học Kinh tế TP. Hồ Chí Minh
Người hướng dẫn Luận án:
PGS.TS. Trần Thị Hải Lý
TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên
Nội dung ngắn gọn những đóng góp mới về mặt học thuật, lý luận, những luận điểm mới rút ra được từ kết quả nghiên cứu, khảo sát của Luận án.
1. Những đóng góp về mặt học thuật và lý luận:
Nội dung Luận án đã đóng góp một số điểm về mặt lý luận và học thuật như sau:
1.1. Về mặt lý luận:
Theo hiểu biết của tác giả, Luận án là công trình nghiên cứu đầu tiên ở Việt Nam hệ thống hoá khá đầy đủ cơ sở lý thuyết về hạn chế tài chính (HCTC) bao gồm các quan điểm về hạn chế tài chính, các nguyên nhân của HCTC và thước đo HCTC. Bên cạnh đó, Luận án cũng trình bày một cách có hệ thống cơ sở lý thuyết liên quan đến phát triển tài chính và các thước đo phát triển tài chính để làm cơ sở xây dựng mô hình và đo lường biến trong nghiên cứu thực nghiệm.
Thêm vào đó, có hai khiếm khuyết quan trọng của thị trường làm gia tăng tình trạng HCTC cho các công ty nhưng lý thuyết trật tự phân hạng lại bỏ qua đó là tác động bất lợi của tình trạng bất cân xứng thông tin trong thị trường nợ và lý thuyết này cho rằng, quyết định tài trợ chỉ phụ thuộc vào nhu cầu huy động vốn của công ty. Trong khi thực tế lại không đúng như vậy và Luận án đã cung cấp được bằng chứng cho thấy khiếm khuyết thứ hai của lý thuyết này khi xem xét những xung đột từ phía cung ứng vốn thông qua mức độ phát triển tài chính có thể giải thích cho sự khiếm khuyết của lý thuyết trật tự phân hạng. Đây có thể là một đóng góp của Luận án về cơ sở lý luận liên quan đến lý thuyết trật tự phân hạng.
1.2. Về mặt học thuật:
Thứ nhất, Luận án bổ sung bằng chứng thực nghiệm về vai trò của phát triển tài chính ở khía cạnh vi mô tại các công ty, và cụ thể là vai trò của phát triển tài chính đến đầu tư của các công ty, từ đó đóng góp bằng chứng vào dòng nghiên cứu của chủ đề này. Liên quan đến chủ đề phát triển tài chính, hầu như các nghiên cứu thực nghiệm trước đây chỉ mới tập trung vào vai trò vĩ mô của phát triển tài chính đến tăng trưởng kinh tế. Trong khi đó, theo tìm hiểu chủ quan của tác giả, hiện có khá ít nghiên cứu đánh giá vai trò của phát triển tài chính đến các hoạt động cũng như các quyết định tài chính của công ty. Việc Luận án phát hiện được vai trò của phát triển tài chính trong việc giảm HCTC thông qua kiểm soát các vấn đề đại diện, tình trạng bất cân xứng thông tin, … giúp quá trình truyền dẫn vốn trở nên hiệu quả hơn, từ đó giúp các công ty dễ dàng huy động nguồn tài trợ từ thị trường, đã khẳng định phát triển tài chính không chỉ có vai trò đến tăng trưởng kinh tế mà còn giúp làm giảm ảnh hưởng tiêu cực của HCTC đến đầu tư ở cấp độ công ty. Đây là một trong những điểm mới và cũng là đóng góp quan trọng về mặt học thuật của vấn đề này.
Thứ hai, Luận án bổ sung bằng chứng thực nghiệm về ảnh hưởng của HCTC và phát triển tài chính đến sự phá vỡ trật tự phân hạng khi lựa chọn nguồn tài trợ của các công ty hoạt động tại ba nhóm thị trường với mức độ phát triển khác nhau, bao gồm nhóm thị trường phát triển, nhóm thị trường mới nổi và nhóm thị trường cận biên tại Châu Á.
Thứ ba, Luận án bổ sung bằng chứng vào chuỗi các nghiên cứu thực nghiệm về chủ đề ảnh hưởng của HCTC đến đầu tư của các công ty dựa trên mẫu lớn gồm 18.837 công ty của 14 quốc gia Châu Á. Trong bối cảnh các nghiên cứu của các học giả trước đây chủ yếu tập trung nghiên cứu vấn đề này ở các quốc gia phát triển hoặc một nhóm nhỏ các quốc gia Châu Á, thì với mẫu nghiên cứu của Luận án đã tạo ra sự khác biệt cũng như điểm mới về phạm vi nghiên cứu. Với mẫu có quy mô lớn như vậy, NCS kỳ vọng sẽ giúp cho việc thông đạt kết quả về sự tồn tại của tình trạng HCTC ở các công ty hoạt động tại các quốc gia Châu Á đảm bảo được tính đại diện cao và gia tăng độ tin cậy nhiều hơn cho kết quả nghiên cứu.
2. Những điểm mới rút ra được từ kết quả nghiên cứu của Luận án:
Kết quả nghiên cứu của Luận án cung cấp một số điểm mới như sau:
Thứ nhất, kết quả nghiên cứu cung cấp bằng chứng cho thấy có sự không đồng nhất về mức độ tác động của HCTC đến đầu tư của công ty tại các quốc gia thuộc các khu vực thị trường phát triển khác nhau ở Châu Á thông qua việc phân tích chi tiết hơn trên từng nhóm thị trường khác nhau tại Châu Á, cùng với các đặc điểm riêng của từng công ty (mức độ nợ, quy mô công ty, cơ hội đầu tư). Cụ thể, kết quả nghiên cứu cho thấy HCTC tồn tại và nghiêm trọng nhất ở các công ty thuộc thị trường cận biên. Dưới tác động của HCTC, các công ty sẽ phải cắt giảm đầu tư để trang trải chi phí hoạt động vì công ty khó có thể tiếp cận với các nguồn tài trợ bên ngoài. Chính vì vậy, việc nhận biết sự tồn tại của HCTC có ý nghĩa quan trọng trong việc ra và thực hiện các quyết định tài chính ở góc độ công ty, đặc biệt là đối với các công ty có dòng tiền nội bộ thấp và đòn bẩy tài chính cao. Khi nhận thấy độ nhạy cảm quá mức của đầu tư với dòng tiền biểu hiện cho tình trạng HCTC trong tương lai, các công ty cần cẩn trọng khi thực hiện quyết định đầu tư.
Thứ hai, Luận án cung cấp kết quả nghiên cứu mới khi cho thấy phát triển tổ chức tài chính và phát triển thị trường tài chính phát huy vai trò với mức độ khác nhau đến HCTC ở các nhóm thị trường khác nhau tại Châu Á. Đối với thị trường cận biên, kết quả nghiên cứu cho thấy, so với sự phát triển tổ chức tài chính thì phát triển thị trường tài chính sẽ giữ vai trò quan trọng hơn trong việc làm giảm bớt ảnh hưởng của HCTC đến đầu tư của các công ty. Kết quả này hàm ý rằng, đối với các quốc gia thuộc khu vực cận biên, nếu thị trường tài chính phát triển, chính việc thu hút được dòng vốn đầu tư nước ngoài đã giúp làm giảm tình trạng HCTC của các công ty trong nước. Hơn nữa, các nhà đầu tư nước ngoài còn có thể hỗ trợ quản trị công ty trong nước tốt hơn, điều này có thể gián tiếp làm giảm chênh lệch giữa chi phí sử dụng nguồn vốn nội bộ và chi phí sử dụng nguồn vốn bên ngoài, từ đó, một lần nữa làm giảm thiểu tình trạng HCTC cho các công ty trong nước.
Thứ ba, Luận án cung cấp kết quả nghiên cứu mới thông qua việc tìm thấy hai nguyên nhân làm phá vỡ sự tuân thủ trật tự phân hạng khi ra quyết định tài trợ đó là do tình trạng HCTC của các công ty và mức độ phát triển tài chính của quốc gia. Cụ thể như sau:
(i) Ở nhóm thị trường cận biên, HCTC là nguyên nhân phá vỡ trật tự phân hạng khi ra quyết định tài trợ. Các công ty thuộc nhóm thị trường này vì đối mặt với HCTC nghiêm trọng, buộc phải phát hành vốn cổ phần vì họ không tiếp cận được với thị trường nợ. Kết quả này một lần nữa khẳng định vai trò quan trọng của phát triển thị trường tài chính trong việc cung cấp thêm một kênh huy động vốn hiệu quả cho các công ty khi phải đối mặt với HCTC.
(ii) Ở nhóm thị trường phát triển, phát triển tài chính đã làm phá vỡ nguyên tắc trật tự phân hạng khi ra quyết định tài trợ của các công ty. Đối với các công ty có mức độ đòn bẩy tài chính còn thấp, thay vì sử dụng nguồn tài trợ nội bộ, các công ty lại huy động nguồn nợ vay bên ngoài để tài trợ cho các cơ hội đầu tư nhằm tận dụng các lợi thế từ việc vay nợ. Tuy nhiên, khi mức độ nợ vượt ngưỡng, các công ty sẽ giảm mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính nhằm cân bằng lợi ích và chi phí khi vay nợ và phụ thuộc nhiều hơn vào nguồn tài trợ nội bộ.
